国际热钱逐鹿人民币资产A股渐进提升全球吸引力

　　7月21日，就在中国宣布施行新的汇率形成机制的当晚，全球顶尖金融机构纷纷连夜召开电话会议，一时间，各大外行报告雪片般飞向本报信箱。瑞士一波亚太区首席经济学家陶冬称，当晚他就参加了四个全球对冲基金的电话会议，“他们对人民币资产投资表现出了浓厚的兴趣”。

　　人民币资产面临重估

　　种种迹象表明，伴随着亚洲各经济体跟随人民币汇率机制作出调整，全球资金呈现净流入亚洲市场的态势：扣除流出资金，亚洲股票基金上周吸引了4.746亿美元的新增资金； 从市场表现来看，7月份，摩根士丹利指数之亚太区(日本除外)分项指数跑赢了摩根士丹利指数之全球各国指数， 而在亚太区，韩国、马来西亚股市表现最佳。

　　境内外机构一致认为，从长远看，更具弹性的人民币汇率决定了人民币资产价格的涨跌，取决于实体经济的表现；而从短期来看，人民币的升值预期有利于人民币资产价格的上涨。

　　摩根大通表示，现阶段人民币汇率调整意味着中国的加息压力减少；并将在一定程度上刺激国内消费；同时也将有助于提高本地资产价格。

　　高盛亚洲董事总经理胡祖六进一步指出，对于境外投资者来说，重点是考虑资产是否具有投资价值，资产的回报率是否具有吸引力，而汇率因素仅是投资决策时参考的因素之一。他同时表示，人民币汇率形成机制的改革将使中国政府能更有效地进行宏观调控，从而避免经济大起大落，从这层意义来说，对全球投资者而言，中国的投资环境正在不断改善，这也有利于调升中国资产配置在全球市场的权重。

　　A股市场凸显资金洼地效应

　　人民币资产重估将给A股市场带来何种影响？一方面，部分拥有土地等隐性资产的上市公司可能因此而受益；另一方面，东亚国家的历史显示，其本币升值过程往往伴随着国内证券市场估值水平的提高。而摩根大通的策略报告也预测，亚洲股市今年将受益于本币升值，其中即例举了A股市场。

　　国联证券认为，基于升值通缩效应以及国内宏观经济处于回落阶段，将促使国内维持低利率水平的预期得到加强，各行业预期回报率下降将凸显A股市场的资金洼地效应。

　　从境外机构对全球明年的投资预测来看，全球部分投资品都已积聚了相当程度的泡沫：摩根大通预测，受油价、美国的实质经济增长、企业盈利、利率和通胀等五大因素影响，明年全球股市步入熊市的可能性很大。

　　反观A股市场，自2001年以来却一直在挤泡沫，股票价格的持续下跌导致行业的整体估值状况处于较低的位置，A 股市场的投资回报水平已经呈现一定的吸引力。

　　中银国际基金投资总监苏淑敏称，人民币升值后预期会有热钱慢慢流入中国，但热钱是否会投资股市取决于A股与其它人民币资产投资的风险回报率的相对吸引力。目前A股市场除去无风险的一年定期存款，风险回报率约是4%，比国债或房产都有吸引力。

　　她同时称，A股市场目前进行的股权分置改革启动了补偿机制，某种程度上可以弥补股市的波动风险。从短期来看，股权分置改革增加了A股市场的吸引力。

　　A股市场对全球吸引力增强

　　A股市场目前是否已初具对全球资本的吸引力呢？瑞士一波中国研究部主管陈昌华称，瑞士一波在给客户的资产配置的报告中，将A、B股的配置权重由此前的4%-5%调升至15%。他补充道，由于A股在摩根士丹利指数中几乎不占权重，因此15%的配置比例已经极高。

　　陈昌华表示，目前A股和B股的风险回报率比红筹和H股要更具吸引力, 人民币升值将使全球投资者增加对A、B股的配置，而B股由于较A股更具估值优势，因而较A股更具吸引力。

　　日前表现活跃的雷曼兄弟也表示：“雷曼兄弟十分支持中国推行的QFII制度。 QFII 制度为公司提供了参与中国A股市场和固定收益产品市场的机会。我们看到外国投资者对参与中国本地资本市场的兴趣不断增加，我们相信随着外国投资者对中国市场的认识加深，他们参与市场的兴趣应该会越来越浓厚。”

　　境外机构认为， A股市场进入结构性牛市的关键取决于三大因素，一是，A股与H股的估值趋同，以扭转A股偏高的疑虑；二是，中国经济的循环处于稳定上升的轨迹，以降低投资中国市场的风险溢价；三是，上市公司要增加盈利可持续增长的可能性。

　　胡祖六也表示，对于目前中国上市企业来说，关键是要提高盈利能力，其年增长率至少应维持与GDP的名义增长率持平。

　　苏淑敏则进一步指出，正在进行的股权分置改革是使市场机制更有效运行的保证，全流通的市场环境将催生合并和收购等优胜劣汰的市场营运模式。

　　QFII大腕论剑中国资本市场□本报记者郭蕾

　　主持人：中国证券市场经历了近15年的发展，发生了巨大变化，并吸引了越来越多国际投资者的关注。我们有幸请到了高盛（亚洲）有限责任公司董事总经理胡祖六，瑞士信贷第一波士顿亚太区首席经济学家陶冬、中国研究部主管陈昌华和瑞银证券亚洲有限公司董事总经理兼中国证券部主管袁淑琴，与我们共同回顾中国资本市场15年来发生的积极变化，及他们对中国资本市场未来的期望。

　　资本市场变化可喜

　　主持人：在过去的15年里，哪些变化给您的印象最深？

　　陶冬：中国资本市场的15年，走过了发达国家几十年的路程。在这个过程中，中国资本市场从无到有、从小到大，发生了很大的变化。监管从没有到逐步健全；企业管治从一点概念都没有，到逐步受到重视；金融业对市场的研究从无到有。与15年前相比，今天小股民对上市公司的监督也是不可同日而语的。

　　胡祖六：资本市场成立伊始很大程度上是为国企脱困“圈钱”，而今天的中国资本市场已经成为一个有效的资源配置机制。

　　公司治理近年来也有了很大的改善，此外，理性投资的观念开始被接受，不同行业和公司的估值水平已经出现分化，这说明投资者已经懂得区分良莠。

　　袁淑琴：在过去的十多年中，中国资本市场最大的变化是投资理念的变化，这一理念上的变化促成了市场很多方面的改进，包括公司治理的改善、股票估值的日趋合理、机构投资者队伍的壮大等等，当然，很多改进才刚刚开始。

　　股改使市场走向成熟

　　主持人：各位对目前正在进行的股权分置改革作何评价？

　　陶冬：中国资本市场的一个重大进步就是下决心解决股权分置问题。当然这件事情解决的怎么样，成本有多高，现在还是未知数，但决策层作出这样的决定本身就是一个重大的正面变化。这个问题不解决，中国资本市场不可能走向成熟。

　　袁淑琴：我们比较熟悉的海外投资者大都认同股权分置改革，因此都更积极地参与A股市场的投资。我们认为这项改革最终将达到的目标是让市场两极化，这是好事。

　　陈昌华：股权分置改革早就该开始。股改未必能够直接影响公司治理，但对公司结构的改善是一件好事。

　　宏观环境提升A股吸引力

　　主持人：目前的宏观经济环境对中国资本市场的发展提供了那些积极因素？

　　陶冬：今天的中国经济维持了较高速度的增长，同时又在动态中对过热的行业和过热的投资行为作出了有效的调控，中国经济已经实现软着陆。这样的宏观经济环境，为A股市场改革提供了良好的外部环境。一个良好的宏观环境为资本市场改革提供了一个好的舞台，下一步就看资本市场怎么“唱”。