1967年年中致合伙人信

上半年的业绩

我们全家又去加利福尼亚了，这封信写于6月下旬出发之前。为了让统计时间前后一致、形成对称(在损益表中创造对称时，我试图升华自己的审美水平)，一些地方我会留白，相信数据最终填进去的时候，我的结论依然是适用的。

1967年，我们一上来就遭到痛击。今年1月是我们经历的最糟的月份之一，巴菲特合伙公司涨了3.3%，而道指涨了8.5%。尽管开局不利，但上半年我们涨了大约21%，跑赢道指9.6%。情况和1966年类似，打败道指相对来说比较容易(不会年年如此——尽管时下流行的观点与此相反)，许多投资经理都跑赢了道指。下表按惯例统计了迄今为止的业绩：

巴菲特合伙公司上半年的业绩并非源于我们对控股公司估值的改变，而是完全来自于我们年初以来投资的有价证券，共占净资产的63.3%。在12月的承诺书生效前，我们会根据所有相关标准(包括当前经营情况、市场情况、信贷情况等)完成对多元零售公司(DRC)和伯克希尔-哈撒韦(B-H)的重新估值。

多元零售和伯克希尔上半年都进行了重要的收购。多元零售(80%控股)及其两家子公司(霍思柴尔德-科恩公司和联合棉花店)的总体情况都很令人满意。然而，伯克希尔的纺织业务正面临真正的困难，但目前我预计其内在价值不会发生损失。同样，我认为投入到纺织业务里的资本，不会有很好的回报。因此，如果道指继续上涨，这一部分持仓将显著拖累我们的相对业绩(就像上半年一样)。在高歌猛进的市场里，“控制型”公司的这种业绩是早有预料的，但如果公司本身没有进展，情况就会更严重。正如我的一个朋友所说：“当你一无所获时，你其实获得了经验。”

其他投资公司

下表是我们惯常的和其他投资公司的业绩对比，包括两个最大的开放式投资公司，以及两个最大封闭式投资公司，它们都将95%-100%的资金投资于普通股。

起主要作用的依然是潮水，而非泳者。

税项

步入1967年时，我们的未实现收益有16361974美元。截止6月30日，我们已经实现了7084104美元的净资本收益。看样子，1967年我们会将很大一部分归属于大家的未实现收益给实现掉。涉及的金额已经在1967年2月2日信里的第3款里列明了。11月，我们会将这封信的副本和涉及税的信件寄给各位，让大家对税务情况有个粗略了解。

我一直建议大家，保险起见，应该按照1966年实际缴税的情况估算一下1967年的税款。按这个方法做一下总没坏处。不管最终的数字是多少，似乎其中绝大多数都是长期资本收益，只有少数的短期收益和普通收益。

一些杂事

上半年，斯坦·佩尔米特【译注：巴菲特在《格雷厄姆-多德式的超级投资者》中提到的优秀投资者之一】从解散委员会辞职，因为他现在全职参与投资管理。其他委员推选老牌合伙人、资深投资者小弗雷德·斯坦巴克【译注：巴菲特结婚时的伴郎】填补空缺。

和往年一样，我们会在约11月11日寄出报告和承诺书，以及1967年的预估纳税额，等等。

不过，十月份还会有一封特殊的信(目的是吸引大家的注意)。它不会涉及合伙协议的修改，但会讲到对“基本原则”的一些重大改变，我希望大家在制定1968年的计划之前有充足的时间考虑这些改变。合伙协议代表我们之间的法律谅解，而“基本原则”则代表我们个人之间的谅解，某种程度上说它的地位更重要。我认为，应该在这些改变对合伙公司的行动或业绩产生影响之前，把它们明确阐释清楚——所以要放在十月的信里。

诚挚的

沃伦·E·巴菲特

1967年7月12日

——1966年年中致合伙人信至此结束——

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翻译+整理：研究院小青