1962年年中致合伙人信

提一个醒

1962年1月24日，我写了1961年的致合伙人信，其中有一段的标题是“一个预测”。虽然我不想用大段文字折磨读者，但我觉得把这段重印一遍还是有必要的：

一个预测

一听到预测二字，老读者们(也许我这是在自卖自夸)可能会感觉怪怪的。毕竟通常来讲我一直是避免给出预测的。

我绝不会去预测未来一两年的经济形势或者股市走势，因为我根本预测不了。

我觉得大家可以相信，在未来十年里，会有那么几年大盘涨个20%或25%，也会有几年跌个20%或25%，而大部分年份可能略涨或者略跌。我完全不知道它们出现的顺序，也不觉得这对长期投资者来说有什么重要的。

长期来看，我认为道指的复合年化收益可能在5%到7%之间，算上市场的涨幅和分红。虽然近几年道指猛涨，但谁要是期望大盘的表现再上一个台阶，他可能就要失望了。

我们的任务是年复一年地积累优势、跑赢道指，不需要担心某一年的绝对收益是正的还是负的。如果某一年我们跌了15%而道指跌了25%，我觉得这就比我们和道指一起涨20%要好。我跟合伙人们强调过此事，大家或多或少都点头同意。对我来说很重要的一点是，大家能从内心深处充分消化我的逻辑，而非似懂非懂。

我在上面讲运作方式的时候强调过，我们在下跌市场或横盘市场中更容易跑赢道指。正因如此，我们的相对收益率可能出现比较大的波动。道指肯定会有几年能跑赢我们，但长期来看，如果我们每年能比道指强十个百分点，我就很满足了。

上述预测听上去可能非常草率，如果站在1965或1970年再回头看，可能更是偏差巨大。也许未来会证明我彻头彻尾是错的。投资这门生意的本质，决定了这种预测出错的概率非常大，但我还是觉得理应让大家知道我目前的想法。我们每年的业绩都可能出现大幅变动。1961年就是变动很大的年份——幸亏是往好的一边变动。可别指望每一年都和今年一样！

1962年上半年

自1961年年底到1962年6月30日，道指从731.14点跌到561.28点。若持有道指，大约可获得11美元的分红，那么投资道指的总损失是21.7%。喜欢数据的人请看附录A，里面记录了自合伙公司成立以来道指每年的表现。

正如上面所说，道指下跌时，我们就能慢慢跑赢它。即使在上涨市场中我们仅能追上平均水平，长期结果也会很不错的。我们的目标是道指每跌1%，我们仅跌0.5%左右，如果能做到的话，那我们股票组合的谨慎程度就无出其右了。

附录B记录了我们各合伙公司的合并业绩。1962年上半年，我们创下史上最好业绩之一，我们的业绩(未扣除向合伙人付款)是-7.5%，而道指则是-21.7%。我们领先了14.2%，如果大市下半年继续下跌，还能领先更多。但如果大市上涨，那差距就会缩小。请牢记我一而再再而三的忠告：不要太在意半年甚至一年的业绩。评判周期越短，偶然因素的影响就越大。虽然上半年我们的业绩好得出奇，但肯定会有做得不好的时候。对我们控股的邓普斯特磨坊制造公司来说，我们业绩的好坏丝毫不会影响到它的价值——不过在我们这几个月的努力下，它最终的清算价值应该会变得更高。

上半年的其他投资公司

在之前的信中，我强调过我们的观点：作为评判投资表现的标杆，道指并不是一个能轻易战胜的对手。我们认为，无论是投资公司、投资咨询顾问、银行信托，还是亲自下场的个人投资者，只要是投资于普通股，那其中的绝大多数只能基本跑平道指。我们认为，跑输道指的人比跑赢的人要多得多。

为了证明这一观点，我们一直在比较道指、合伙公司、两个规模最大的开放式投资公司(共同基金)，以及两个规模最大的封闭式投资公司的表现。附录C有一个表格，展示了最近五年的对比结果，你们会发现其他投资公司的收益和道指十分接近。这些公司总共有35亿美元的资产。

为了及时把这封信寄给你们，我们没有等封闭式投资公司公布他们上半年的业绩。不过，两家开放式基金的业绩都不及道指，马萨诸塞投资者信托的收益是-23%，投资者股票基金是-25.4%。这些结果并非是个例。华尔街日报1962年6月13日的头条文章《基金VS大市》研究了17个股票基金，自从道指从734点的高点跌下来之后，这些基金没有一个跑赢道指，不过也有几个基金和道指的差距微乎其微。

上半年，所谓的“成长型”基金受到的打击最大，它们的业绩都远低于道指，几乎没有例外。富达资本基金、普特南成长基金、韦林顿权益基金，这三家是前几年表现最好的“成长型”基金，今年上半年的平均业绩是-32.3%(这样一来它们的成长性就更强了)。公平起见，我得指出它们1959-61年的表现还是很优秀的，而且整体收益优于平均水平，它们未来的表现可能依然会很好。讽刺的是，它们前几年的优秀表现吸引了一大批新投资人，结果这些投资人今年遭遇了重创。这更证实了我的一个观点：评判投资业绩必须根据长期表现，既要考察在牛市的表现，也要考察在熊市的表现。因为市场是牛熊并存的。比起六个月前，现在大家应该更容易理解我的话了。

我之所以要和其他投资公司对比，并非因为他们的操作方法或投资组合和我们类似。我这么做，是因为上述基金代表了投资行业高薪职业人士的平均水准，这些人掌管的证券金额高达200亿美元。我相信，对于这么大的资金规模来说，他们这种操作方法是很典型的。除了在我们合伙公司的投资之外，我相信许多合伙人也投资了类似的基金。

资产价值

计算上述业绩时，我们没有减去给普通合伙人的分红和有限合伙人的月度付款。当然，假如我们当年的年度总体收益不到6%(如果上一年存在差额，则一并抵补)，那么普通合伙人是没有分红的。这样一来，没有提款的合伙人这六个月来净值下降了7.5%，而提款的合伙人排除掉每年6%的收益后，净值下降了约10.5%。如果我们本年的收益率小于6%(如果道指不发生快速上涨，那么很有可能是这个结果)，按月领取月度付款的合伙人的资产净值会在1962年12月31日发生下降。这意味着下一年6%的月度付款也将跟随净值的下降而减少。举个例子，假如我们今年的业绩是-7%，对一个每月领款的合伙人来说，他1962年1月1日的10万美元到1962年12月31日会变成8.7万美元。这减少的1.3万美元里，包括亏损的7%，一共是7000美元，以及每月提取的100美元，一共是6000美元。这样一来，1963年1月1日的资产净值是8.7万美元，每月付款的金额将减少至435美元。

当然，我们1962年收到的预付款依然按6%计算利息，不会受到业绩增减导致的上述影响。

沃伦·巴菲特

1962年7月6日

——1962年年中致合伙人信至此结束——

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翻译+整理：研究院小青