日前绩差公司股改序幕正式拉开，从全面股改第五批公司名单来看，本次ST农化股改方案可谓是提供了绩差重组股股改的一个样本，在其带动下三九发展、青鸟天桥等重组概念股强势涨停，成为近期盘面较为坚决的领涨力量，从一个侧面激活了市场人气，聚集了短线资金，使得盘面热点呈现异彩纷呈态势。

　　目前，绩差公司股改的难点主要在于，由于业绩较差，很难对其全流通情况下的估值进行测算，从而也就难以确定合理的对价水平。ST农化股改说明书显示，公司股权分置改革拟与重大资产重组相结合，通过注入优质资产，以实现公司盈利能力、改善公司财务状况、恢复公司持续经营能力作为对价安排的重要内容，同时还向流通股股东安排10送1.5的对价。这无疑为绩差重组类公司股改开辟了道路，打开了重组板块的机会之门。

　　如青鸟天桥公告称，董事会临时会议审议通过了以7.2亿元的价格转让所持有的上海北大青鸟企业发展有限公司100%股权，并在实施该转让前以28933万元的价格受让上海企发持有的麦科特光电股份有限公司29.9%的股权及相关债权的重大资产重组事项。目前已经获得教育部的相关批准文件并已将有关文件上报国资委。在这种情况下，虽然青鸟天桥中期亏损0.26元，其股价还是被200多万股大单封死涨停，显示出重组板块的强大魅力。

　　我们认为，经过3个多月的上涨，市场的对价预期得到了充分挖掘。“10送3”的平均对价水平未来很难得到明显的突破，因此整体而言，对价因素将不再是推动市场上涨的主要动力。在第三季度的火爆行情中，很多股票甚至透支了对价因素，这就决定了第四季度通过“寻宝”很难获得超额收益。虽然不排除第四季度市场继续追逐对价的可能，但试点概念股的边际收益将明显下降。第四季度股改效应将继续递减，大盘成交量逐步萎缩，资金面将成为困扰后期大盘运行的关键所在。

　　综上所述，虽然第五批股改方案给重组板块带来了较大的财富效应，但由于H股板块的对价支付水平明显低于预期，市场资金面处于严重“缺血”状态，后期行情恐怕难以乐观，投资者在操作上还是应以兑现筹码为主。值得注意的是，本报告中的信息均来源于已公开的资料，我们对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价。