作为金融创新的果实，它还只有几年的光景，究竟会发扬光大﹑还是会未老先衰，我们不妨拭目以待。对于私人投资者来说，它的到来是鼓满了投资致富的风帆﹑还是打开了潘多拉的盒子，将会因人而异﹑因时而异﹑因地而异。与所有的金融投资工具一样，它也是寒光闪烁的双刃剑，只是更加锋利而已。这个让偏爱者不忍释手让痛恨者不屑一顾的金融工具究竟为何方神圣？

　　历来令华尔街引以为豪的就是它在国际金融市场中的创新力和开拓性。从市场指数到金融期货﹑从指数期权到交易基金，它们的诞生与繁衍都离不开华尔街的独树一帜。但曾几何时，华尔街也有步他人之后尘的一天了，这就是本文所要谈及的单一股票期货﹙SingleStockFu鄄tures，SSFs﹚，也就是股票期货。

　　股票期货的庐山真面目

　　与商品期货和指数期货相同，股票期货是具有法律效力和市场价值的一份契约，可以在期货交易所通过专门的电子网络买卖交易。契约的一方同意在未来某一确定日期﹑以某一确定价格买入﹑而另一方则同意以同样条件卖出某一特定股票，即期货的基础股票。到期时可能需要兑现基础股票，也可能只是现金结算。

　　像所有金融证券一样，股票期货的价格也是由市场供求关系所决定，计算方法与指数期货完全相同。在期货到期日时，股票的期货价格会与现货价格合二为一。从理论上讲，它的合理价格等于股票现货价格加上利息置存成本﹑再减去基础股票在期货有效期内所发放的全部股息额的预估值。这就要求投资者能够准确预估股票未来的股息发放值，以便精确计算出股票期货的理论价位。这就是人们在指数期货与股票期货投资中常常提到的“股息风险”。

在现实生活中，决定股票期货的价格有哪些因素呢？一来不同投资者所需缴纳股息税的税率不同，导致股票期货的合理价格也会因人而异。二来任何干扰股票价格运动的无形因素也同样会影响股票期货的价格变化。三来市场预期与心理因素也往往会造成期货溢价或折价的产生。这既给投机者创造了无风险套利的机会，也给期货交易带来了更多的不确定性和价格波动风险。

　　尽管股票期货的价位与基础股票的市场价格息息相关，但二者却有本质上的区别。股票期货只是一份有价契约，其持有人并不具有公司股东的身份，除了不能享受公司股息之外，也丝毫没有选举权﹑表决权与拥有权。

　　此外，股票期货与现货之间的“非对称性风险”也普遍存在于全球股市中。与美国市场中的6000家股票相比，股票期货还只能算是襁褓中的幼婴。截止到2003年9月底时也才不过208种，而且主要集中在蓝筹股的区域之内，在行业分布中也显现出极强的倾向性，35％为高科技公司，另外15％为非周期性消费品生产。因此，股票期货的出现虽然丰富了金融产品的内涵与深度，但其适用范围目前还是相当有限的。

　　目前在美国市场中交易的为广义股票期货。期货的基础可能是单一股票，也可能是上市交易基金﹙ETFs﹚，还可能是窄面指数﹙NarrowBasedIndex﹚。

　　不同市场中的股票期货交易也会存在一些细微的差别，尽管是大同小异。譬如伦敦期货交易所中的股票期货属于通用式股票期货，与指数期货颇为相似，到期时只按现金结算，并不涉及基础股票的交接。但大多数交易所中的股票期货则会在到期日时交接基础股票，包括美国的统一交易所与纳伦交易所。诚然，这一差别常为众人所忽略，因为大多数投资人都会在到期日来临之前平仓，不会等到最后去交接股票或现金结算。

　　股票期货的七件“兵器”

　　与常规的股票投资相比，股票期货的运作特点和交易优势可以归纳为以下七点。

　　一是股票期货可以成为直接买卖股票的替代手段。过去投资者只能靠购买股票来成为公司股东，进而分享公司的盈利成长。但股票期货的诞生为他们提供了另外一种新型方式。尤其是当投资金额有限时，他们可以利用股票期货迅速进入市场，而无须苦苦等待现金资产的缓慢累积。同时，严格遵守资产分配模型的投资者也可以利用股票期货来迅速调整投资组合中股票与债券的相对比例，从而保证二者之间的动态平衡不会偏离既定目标。譬如买入期货来提高股票比重，或是卖出期货来降低股票含量。

　　二是股票期货作为一种灵活的投资方式，可以成为常规投资组合的延伸及调整手段。投资者可以根据市场风云﹑利用股票期货来及时调整自己的投资重点而无须改变现有的投资组合结构。当某个行业或股票因偶然因素而剧烈波动时，如若投资者认为这只是短期现象而并非长期趋势，他就可以在投资组合的外围，通过股票期货来应对，从而保证现有投资组合的完整与稳定。此外，所有股票期货都是通过电子化交易完成，交易成本会远低于传统的大厅交易。

　　三是股票期货可以成为投资风险管理的有力工具。股价下挫时，投资者固然可以采用常规的股票卖空手段来降低投资损失或者从中获利，即卖出从自己经纪人手中借来的股票，寄希望于股价下降之后再以低价买回进行偿还。但一来“加价原则”规定股票卖空只能在股票叫价提高时完成，二来股票价格急剧动荡时的买卖价差会急剧加大，导致交易成本的提高，三来投资人会时刻担心“卖空挤压”所带来的股价飙涨。

　　此时，股票期货的出现就弥补了这一缺憾，提供了更大的灵活性。投资人仍然可在股票价格持续跌落时卖出期货；而且股票期货的费用也会低廉很多；同时期货供给可以无限制地增加，无须担心价格挤压的出现。在股市剧烈震荡时，股票期货的这些特点会带给投资人无尽的庆幸与欣慰。

　　四是股票期货可用作对冲避险。投资人通常会面对股市波动所带来的系统性风险以及与公司本身相关的特殊性风险。当市场或是股票出现短期性震颤时，投资者可能为了避免损失而卖掉持有的股票，待局势稳定后再买回来。但这样既会产生投资收益，提高投资税赋，也会使投资损失因受到“抵税虚卖”条款的限制而无法抵消其它的投资收益。但股票期货的问世则避免了这一尴尬。投资者则可以卖出股票期货来对冲避险，使股票价格下跌带来的损失为期货价格下跌带来的收益所补偿。此外，卖出投资组合中比重过大股票或行业的期货还可有效降低投资组合的价格波动性。

　　五是股票期货为机构投资者提供了无风险套利手段。股票期货作为公司股票的衍生性证券，其价格与股票市价之间存在着一定的数量关系。这就是为什么每个股市交易日开盘之前，已经开始交易了的股市指数期货会成为股市开盘走势的先导指数。当期货价格与现货价格之间的价格差异偏离了正常状态时，投资者就可以利用这一机会在二者之间进行套期保值以获取无风险收益，进而促使其价格差恢复到常态。

　　六是股票期货的资本有效性。这主要反映在四个不同的层面上。首先，股票期货的杠杆效应可以以小博大，仅用少量资本即可获得数倍以上的股票资产。当买入或卖出股票期货时，所需保证金只是契约总额的20％，而向经纪人借钱买股时，“T法规”规定最初保证金的最低限度也是50％。其次，期货投资人无须为契约中尚未支付的80％支付利息，而向经纪人借款买股时的利息必不可少。此外，股票期货交易不牵扯到融资或者借款手续，而向经纪人借款买股则是一段耗时﹑伤神的记忆。最后，借款买股时必须时刻满足“持续保证金”的要求，纽约股票交易所和纳斯达克规定股票卖空时为30％，借款买股时为25％，而对股票期货的限制额度要相对宽松一些。

　　七是股票期货是股市投机者的新宠，因其资本的有效性得到了强化和提高。特别是当公司盈利报告每个季度公布之前，若人们愿意进行赌博式的推测并从中获利，那么股票期货无疑是其首选。因为期货的价格变化幅度会远远大于股票自身的价格波动，从而成全人们“以小钱﹑办大事”的善良愿望与投机心态。