平安期货孙小杰

　　持有成本定价模型是确定期货理论价格的基本方法。该模型认为期货的理论价格应该等于现货价格加上持有至期货到期日所发生的持有成本。期货市场经常发生较大波动，但由于套利交易者的存在，使得期货实际价格与其理论价格不会相差太远。

　　根据持有成本定价模型可以确定不同交割月份合约的理论股指期货价格，期现套利交易利用期现之间不合理价差进行套利，而跨期套利则是利用不同交割月份期货合约之间的不合理价差进行套利。套利的结果使不合理定价合约与现货之间的价差变得合理，不合理定价期货合约之间的价差变得合理。其中价差的变动就构成了期现套利和跨期套利交易的利润来源。股指期货跨期套利交易一般存在无套利上下边界确定及修正、开仓止损、再开仓过滤、盈利平仓和到期平仓等几个重要环节。

　　利用持有成本定价模型对不同到期日股指期货合约进行无套利上下边界的确定。无套利的上边界为：无套利上边界＝理论价差+交易费用+冲击成本+交易所需保证金的利息；无套利的下边界为：无套利下边界＝理论价差-交易费用-冲击成本-交易所需保证金的利息。其中，理论价差由持有成本定价模型计算得到，交易所需保证金包括交易保证金和风险准备金。如果实际价差超过了该上下边界确定的区间，则存在跨期套利机会，存在剔除了交易费用、冲击成本和持有成本后的净收益。

　　修正原上下边界得到可交易上下边界。上面确定的上下边界仅仅包括了交易中所发生的费用和持有成本，没有考虑目标盈利部分。在实际操作中，要对上述的模型进行修正，修正后的价差上下边界称为可交易的上下边界。修正的方法包括利用必要收益率代替无风险利率、真实价差超过原上下边界一定金额或真实价差超过原上下边界一定比例等条件后才开仓。对原上下边界的修正的目的是通过过滤筛得出更好的交易机会来实现更大的单笔盈利。

　　根据可交易上下边界设置止损标准。期现套利如果持有合约到期，不合理价差最终一定向合理值回归；但跨期套利大多数并不持有至合约到期，因此存在不合理价差在我们所交易的时段内不向合理值回归，甚至出现扩大的可能性，因此需要添加合适的止损标准。根据止损标准调整开仓标准，如果实际价差在止损上下边界附近震荡，频繁发出开仓和止损信号，增加庞大的交易成本。一个比较好的选择是设置信号过滤系统，对于卖出价差的跨期套利来说就是当实际价差低于止损上边界一定幅度才重新开仓，这相当于添加了一个再开仓边界。

　　按照平仓时机的不同，分为盈利平仓和到期平仓两种平仓标准。正常情况下套利者应在实际价差恢复至理论价差时平仓，我们称之为盈利平仓，此时套利者将得到一定的收益，其大小与其目标收益率有关。对于未能盈利平仓的套利头寸而言，应在近月合约到期前平仓。