权证溢价率与大盘走势的对比关系

　　如果说股市是经济的"晴雨表"，那么权证也可以被看作是股市的"晴雨表"。众所周知，因为权证的价格在一定程度上代表了投资者对正股未来走势的预期，如果投资者看好正股后市的表现，就会给权证以很高的溢价；否则，就会给权证以很低的溢价甚至是很高的折价。因而，权证存在一定的价格发现功能，当然小盘或低价权证由于投机性太强，价格发现功能相对较弱。投资者不妨多一个视角从权证市场分析大盘的运行趋势。

　　值得注意的是，权证的溢价率是和价内外程度密切相关的。价外权证，特别是深度价外权证，由于自身的原因而产生了高溢价，因此它们的价格发现功能也相对较差。相比之下，价内权证有相对较强的价格发现功能。我们对2007年以来所交易的认购权证的溢价率按流通市值进行加权，以反映不同时段的溢价率水平，并区分价内、价外分别加权溢价率。结果表明，价内认购权证有很强的价格发现功能。

　　2007年4月29日，价内认购权证的溢价率达到了-4％，创下了历史新低，接下来就出现了5·30暴跌；2007年10月15日，价内认购权证的溢价率达到了-7.23％，接近当时历史新低-9.26％（出现在9月14日），接下来就出现了大幅调整；2008年1月9日，沪深300指数逼近历史新高，而此时价内认购权证的溢价率再次创下了历史新低-9.30％，预示着大盘的后期走势并不乐观，果然在2008年1月15日之后，沪深300开始暴跌；2008年4月21日，价内认购权证的溢价率达到6.77％（为近期高点），预示投资者开始看好后市，接着大盘在4月24日开始强劲反弹。因此，价内权证的溢价率水平有一定的超前性，对于近期市场的总体走势，投资者或许可以从中得到一些启发。

　　进一步分析武钢CWB1、马钢CWB1的溢价率分别与其正股的对比关系可以发现，权证溢价率的高点、低点分别和正股股价的低点、高点一一对应。马钢CWB1在2007年9月14日的溢价率接近-22％，创下了迄今为止折价率最高的纪录，而马钢股份和马钢CWB1都在这一天创出历史新高。如果投资者在这一天欢天喜地地买进"巨便宜"的马钢CWB1，如今将套牢50％。相反，如果投资者能正确理解"非理性折价"背后的含义，即时抛出马钢股份，将避免亏损47％。

　　权证的溢价率一般比较稳定。当价内权证的溢价率较低时，意味着后市看淡，投资者应该卖出正股和权证。然而，我们并不建议投资者买进溢价率较高的权证，溢价率畸高的权证（特别是价外权证）风险较大，但溢价率略微偏高的价内权证往往意味着买点正在来临。近期的经验表明，个别价内权证的溢价率在±10％之间，而价内权证的加权溢价率在±6％之间都是比较正常的。若超出了这个区间，则应该引起投资者的警惕--也许拐点就在附近。当然，为避免一些轻度价内外权证对价内权证加权溢价率的干扰，投资者还可以只对深度价内的权证的溢价率进行加权，将有更好的指导意义。

　　另外，目前价内权证大多是钢铁权证，价内权证加权溢价率的代表性较差，可能更适合研判钢铁股的走势。不过，随着更多的分离交易可转债的发行，未来权证市场将产生更多行业的价内权证，届时价内权证加权溢价率对大盘的走势将更具指导性。