一、全球铜市场概况

（一）铜市场分布

目前，开展铜期货交易的交易所主要有伦敦金属交易所（LME）、上海期货交易所（SHFE）、CME集团下属的纽约商品交易所（COMEX）和印度MCX交易所。其中，LME与COMEX都有铜期货期权的交易。

LME是世界上最大的铜期货市场，其铜期货期权在1987年推出。1997年，LME又推出了铜期货均价期权。COMEX是世界第三大铜期货交易所，COMEX铜期货期权则在1988年推出。除铜期货期权外，COMEX还推出了以铜掉期合约为标的的铜均价期权合约。

表1 世界铜期权交易情况

数据来源：Bloomberg  （2012年LME：254万手，COMEX：4901手）

LME和COMEX铜期权品种2011年交易情况如表1所示。2011年LME铜期权共交易337万手，约占同期期货交易量的10%，COMEX的铜期货期权的交易量较小，2011年仅交易3089手，不足同期期货交易量的千分之一。

    二、铜期权合约与规则分析

   （一）标的资产类型

LME铜期货期权和LME铜均价期权都是以LME铜期货合约为标的期货期权。

COMEX铜期货期权的标的是COMEX的铜期货合约。COMEX铜均价期权的标的则是COMEX的铜日历掉期合约。

（二）行权方式

LME铜期货期权是美式期权，规定自成交日至最后行权日（declaration day,交割月第一个周三) 的任何一天都可以行权。

LME铜期货均价期权（Traded Average Price Option, TAPO）是亚式期权，其规定该期权持有者只能在期权到期月份的行权日（交割月最后一个交易日）行权，行权时买卖双方交割两个期货合约，一个是价格为行权价的期货合约，另一个是同月份但价格为当月成交均价的期货合约。

COMEX铜期货期权是美式期权，规定自成交日至最后交易日（期权合约月份前一月倒数第四个交易日) 的任何一天都可以行权。

COMEX铜均价期权是欧式期权，规定只有在合约月份的最后一个交易日行权。

（三）交割方式

LME铜期货期权交割时，期权的买卖双方以铜期货合约交收。

LME铜TAPO行权后，买卖双方生成两份期货合约，一份期货合约价格为期权合约的行权价，另一份期货合约的价格为期权相关月份期货合约的月度平均价。 例如：对一份均价看涨期权来说，买方将以行权价从卖方手中买入一份期权交割月份对应的期货合约，然后再以对应期货合约交割月均价向期权卖方卖出一份对应的期货合约。根据LME结算规则，其结果等同于在铜TAPO行权日后一交易日进行现金交割。

COMEX铜期货期权交割时，买卖双方以期货合约进行实物交割。

COMEX铜均价期权根据标的掉期合约价格和行权价的差额以现金方式交割。

（四）保证金收取方式

LME目前仍然委托LCH.Clearnet为其清算，LME铜期货期权的保证金收取标准由LCH.Clearnet根据SPAN系统在八种不同情境下计算得出的最大保证金水平确定，相关参数如表2所示，最低期权卖方保证金为每张合约5美元。

COMEX通过CME清算所的SPAN平台计算铜期权保证金，具体参数如表4所示，其中，铜期货期权的最低初始保证金为每张合约44美元，维持保证金为每张合约40美元。

表2. 各交易所黄金期权最新保证金收取标准

  *2012/11/12 LCH.Clearnet公布数据

 （五）涨跌停板或熔断制度

 LME的铜期货期权无涨跌停板制度。COMEX的铜期货有熔断机制，但铜期货期权无涨跌停限制。

 （六）限仓制度

LME无明确的限仓制度，只有大单报告制度。COMEX规定铜期权持仓中的看涨期权和看跌期权单独计算，并且与期货合约合并限仓，期货合约规定普通月份为5000手，交割月为1200手。同时，COMEX实行持仓报告制度，规定期权持仓超过200手要向交易所进行报告。

               表3. 铜期权限仓制度

 （七）做市商制度

LME的期权交易采用做市商制度。目前伦敦金属交易所的做市商包括圈内会员和二级经纪清算会员，共有36家，都是全球性的金属集团公司和银行财团，雄厚的实力和财力是其做市的保证。伦敦金属交易所的期权做市商们与其他会员相比较，在交易上无任何特权和优惠，做市只是伦敦金属交易所的日常基本交易模式。

纽约商品交易所的铜期货期权有交易池（pit）交易和电子盘交易，交易池交易主要在会员之间进行，也是铜期货期权主要的交易方式。电子盘交易量不大，因此没有实行做市商制度。 在新品种上市初期，为了保证产品的流动性，交易所一般会找有一定实力的会员签订一份合同，规定在一定时间内为该品种提供买卖报价，确保一定的价差和流动性。

 （八）实值期权到期行权和分配方式

LME铜期货期权到期时，平值期权和与平值期权相邻的两个实值期权的行权需要客户自行申请，其余深度实值期权会自动行权。对于LME的均价期权，在行权日，LCH会将所有的实值期权自动行权。

LME期货期权和均价期权在到期行权时，采用随机方法向期权卖方持仓进行分配，并且确保每一个卖方持仓与前后相邻持仓之间是相对独立的。

COMEX铜期货期权和均价期权的行权和分配主要在清算会员之间进行，清算会员代理其客户期权持仓的行权和分配。期权到期时，如果清算会员没有提出任何申请，那么所有实值期权都会被自动行权。

COMEX在期权到期行权时，采用配额（Pro Rata）方式按照会员进行分配，即根据会员卖方持仓占总持仓的比重，将需要行权的买方持仓按比例向该会员的卖方持仓进行分配。

表4.实值期权自动行权方式

（九）执行价步长

LME的期权执行区间和合约数量由交易所根据市场情况与清算所协商后确定。目前规定，每张期货合约对应8个期权合约（看涨期权和看跌期权各8个）。2008年以前，LME的铜期权执行价格步长为：当执行价格在每吨25美元到1975美元之间时，执行价格步长取为25美元；当执行价格在每吨2000美元到4950美元之间时，执行价格步长取为50美元；当执行价格在每吨5000美元以上时，执行价格步长取为100美元。

从2008年9月29日起，LME实行新的执行价步长区间。当执行价格在每吨25美元到9,975美元之间时，执行价格步长取为25美元；当执行价格在每吨10,000美元到19,950美元之间时，执行价格步长取为50美元；当执行价格在每吨20,000美元以上时，执行价格步长取为100美元。

COMEX规定，前新品种上市的前三个交易月里或基础期货合约价格低于2美元/磅时,以前一交易日结算价向上取整后作为平值期权执行价,然后再以0.01美元为步长，在平值期权上下各生成20个执行价及其对应期权合约。然后再以0.05美元为步长，在0.01美元为步长生成的最高执行价上方和最低执行价下方依次各增加10个期权合约（看涨和看跌），并确保初始价格能被0.25整除。

在其余交易月内，如果基础合约价格高于2美元/磅，则以前一交易日结算价向上取整后作为平值期权执行价,然后再以0.05美元为步长，在平值期权上下各生成20个执行价及其对应期权合约。然后再以0.25美元为步长，在0.05美元为步长生成的最高执行价上方和最低执行价下方依次各增加10个期权合约（看涨和看跌），并确保初始价格能被0.25整除。