骏利资产管理基金经理格罗斯撰文指出，在这个后雷曼时代，资本主义进入了一个新的时代，出现意想不到的货币政策与负向结构转型，对增长预测与一直以来生产力的线性向上斜率带来风险。这篇文章具有一定的借鉴意义。

　　经济学家熊彼得有句名言：“资本主义的大饭店里，最贵的客房总是有人住，但不见得是同样的房客。”他指出，这里没有特权，享受当一日之王的滋味后，就要移到城堡里的其他房间，希望不是地牢才好，常常是这个样子。

　　熊彼得的观察不但对你我来说都深具意义，我认为亦适用于市场、各种资产类别，以及投资者公认的“持有报酬”(carry)。这是我从骏利14楼眺望太平洋(601099,股吧)时所领悟出的主题，那里不算是顶楼，不过有一块空地，而我最爱高楼层的辽阔景观。言归正传，本文投资展望的主题是，要体认到金融市场里所有形态的持有报酬(carry)都受到了压缩，导致资产价格不自然地飙升，以及未来风险相对于潜在回报的扭曲，这是投资者必须面对的。

　　经历数十年来市场风雨的资深投资经理，应该体认到他们那个“时代”是个了不起的年代，尽管发生众多惊险事件，例如雷曼兄弟、纳指自5000点高点暴跌、上世纪九十年代初的储蓄及贷款危机等。自巴克莱综合指数在1976年成立以来，投资级别债市为保守型投资者提供了7.47%的年复合报酬率，以及非常低的波幅，即使是在大跌的熊市期间，上世纪八十年代初期30年国债殖利率达到15%，财富还是能稳步攀升。投资等级债市很少见到有12个月期间产生负回报的。

　　无法重演灰天鹅事件

　　股票的走势则没那么平顺，不过年回报率(包括股息)则比投资级别债券高3%以上，正是反映了股票波幅大，回报却较高。然而，这些都是无法重演的灰天鹅(若不是黑天鹅)事件。由于许多成熟国家的利率接近零或负利率，股票有近两位数回报率，以及债券7%以上的回报率，接近5或6个标准差事件，市场技术派人士会这样描述。在火星上见到另一个年代跟这40年类似的机率比在地球来得高。“金融市场大饭店的顶级套房”仍可能被相对具吸引力的资产类别所占据，但是房价是天价，而且顶楼的景观被雾给遮蔽了，这是我对于高风险的比喻。

　　负向结构转型风险

　　在这个后雷曼时代，资本主义进入了一个新的时代，出现意想不到的货币政策与负向结构转型，对增长预测与一直以来生产力的线性向上斜率带来风险。过去40年来，投资经理因减息、贸易全球化与信用大幅扩张等因素的加持所缔造的投资超额回报，如今这些趋势进入尾声，因为有些已经无法继续下去了。