可口可乐(Coca-Cola)是沃伦·巴菲特(Warren Buffett)在伯克希尔哈撒韦公司(Berkshire Hathaway)历史最悠久的股票头寸。它也提供了一些最好的回报，自从这位奥马哈先知33年前开始购买它以来，它的股价上涨了2000%以上。想要驾驭未来十年的现代投资者，最好了解一下巴菲特是如何做出这种盈利计算的。

在最近的一次雅虎财经+网络研讨会上，Smead Capital Management的首席投资官比尔·斯米德(Bill Smead)以解释巴菲特如何管理伯克希尔投资组合的增长和价值开始了这堂课。

“对巴菲特和(查理)芒格来说，所有的投资都是价值投资。他们想买的是一鸟在手，胜过两鸟在林。他们想以比他们认为的价值低得多的价格购买东西。所以理想的投资是基于普通股票投资的数学。如果你以30美元的价格买了一只股票，然后你付现金，最坏的情况可能是它会变成零。但是对你来说最好的事情就是指数级增长。”斯米德说。

斯米德解释了巴菲特和芒格与传奇价值投资者本杰明·格雷厄姆(Benjamin Graham)的不同之处，以及为什么价值股和成长股并不相互排斥。斯米德说，格雷厄姆会“以实际价值的一半的价格购买200个雪茄烟蒂，通过市场走势，这样做(会)变得更富有。”

另一方面，巴菲特希望“在其他人害怕得要死或者不明白为什么在未来20年或30年内这将是一件如此好的事情的时候，购买一个在过去几十年中不断增长的企业——然后享受双重打击，这就是重新评估。”斯米德解释说，这是“人们愿意为每一美元的收益增长以及收益数字(本身)的增长付出的代价。”

*可口可乐是一个冒险的押注*

伯克希尔从1988年到1989年首次购买了可口可乐的股票，共购买了2300多万股。当巴菲特第一季度开始买进股票时，许多投资者还在为1987年10月的黑色星期一(Black Monday)崩盘而忐忑不安。巴菲特在这只股票上大手笔被认为是有风险的，尤其是因为这不是典型的伯克希尔投资。

巴菲特在1988年伯克希尔致股东的年度信中为这一立场进行了辩护，这句话后来成为了他最著名的格言之一。“1988年，我们购买了大量联邦住房抵押贷款……和可口可乐。我们希望长期持有这些证券。事实上，当我们持有管理出色的优秀企业的股份时，我们最喜欢的持有期限是永远。”

到1994年，伯克希尔哈撒韦公司的持股增加了三倍多，达到1亿股，至今还没有卖出一股。经过两次拆股后，目前的股票数量为4亿股，但伯克希尔的成本基础自1994年以来仍为13亿美元。截至2020年底，该投资价值215亿美元，回报率1550%(不包括股息)。(截至2020年底，伯克希尔持有可口可乐9.3%的流通股。)

但对当时的巴菲特来说，1987年股市崩盘的后遗症已经消退，世界正在发生变化。苏联帝国开始崩溃，柏林墙即将倒塌——1989年11月终于倒塌了。

斯米德将自己在上世纪80年代作为一名经纪人的经历与巴菲特联系起来，他说：“巴菲特在1989年以大约18倍的市盈率收购了可口可乐。我从1980年开始从事投资行业在Drexel Burnham Lambert做股票经纪人。我向人们推销的第一支股票是可口可乐，每股30美元。它的市盈率为6倍，股息为5%。当巴菲特8年后买进时，他支付的价格是我试图支付的价格的6倍。”

斯米德解释了上世纪80年代投资者情绪如何发生变化，当时人们对动荡的70年代的记忆逐渐淡去，并转变为对牛市的乐观态度，这场牛市将成为历史上持续时间最长、最赚钱的牛市之一。

“如果我继续推销(可口可乐)股票，我将穷困潦倒，住在凤凰城或西雅图市中心的帐篷里，因为没有人会买。实际上，没有人想要它。1981年，普通股占美国家庭资产的8%，低得离谱。没有人想要那家公司。”他说。

斯米德解释说，不断变化的政治环境也会改变宏观形势，为公司提供新的机会和市场。“一些曾经封闭的国家准备打开大门。可口可乐公司将能够把他们的饮料卖给他们以前从未卖过的一大部分人。而在新兴市场和不那么富裕的国家，这种‘干净的饮料’非常有价值。”

*后新冠病毒时代的新投资机会*

今天，疫情再次颠覆了宏观形势，给投资者带来了一系列新的挑战。斯米德对正在发生的人口结构变化进行了评估，并为他所认为的新的长期投资机会奠定了基础。

“我们观察了之前30到45岁的老年人群体比之前的人群显著增加的情况。那就是婴儿潮一代取代了70年代和80年代的沉默一代。我们现在有9000万千禧一代——用不了多久，就会有9500万——将取代6500万失落的一代(Gen Xers)，进入30到45岁的年龄段。这就产生了对必需品的巨大需求。”他说。

斯米德引用了Fundstrat Global Advisors的研究，该研究对其预计千禧一代将颠覆的行业进行了排名，因为他们的支出将超过婴儿潮一代。排在首位的是抵押贷款利息和融资费用。

斯米德说：“早在它出现在新闻上之前，早在人们开始思考它之前，我们就已经过度拥有了房屋建筑商，我们知道我们有多年的时间来建造房屋，以弥补房屋需求之间的差异，人口将推动现有房屋的出售。”

斯米德预计，未来十年，选股者的表现将优于被动投资者。他还认为，基于与住宅建筑商相关的相同人口趋势，鞋类和家居用品及设备行业的表现将超过其他行业。

“这场疫情的讽刺之处在于：它实际上催化了我们最重要的主题之一，即千禧一代的必需品支出。”斯米德说。

（文章来源：友财网）