从《巴菲特致股东的信》学到的
    《巴菲特致股东的信》——股份公司教程

  (美)沃伦·巴菲特 著 劳伦斯 A·坎宁安 编

  陈 鑫 译

  机械工业出版社2004年1月出版

  ——读劳伦斯A . 坎宁安《巴菲特致股东的信》

  ⊙中道巴菲特俱乐部 陈 理

  巴菲特每年都要给伯克希尔的股东写一封信,其初衷是以管家的身份“尽力向他们提供如果将我们的角色对换时我们认为有用的信息”,谁也没有料到,这一封封貌似平常的信,却使巴菲特成为有史以来全球最伟大的教师。

  美国卡多佐法学教授劳伦斯A·坎宁安按照公司治理、公司财务与投资、普通股、兼并与收购及会计与纳税等专题,将巴菲特历年致股东信的精髓整理成书,使巴菲特的投资哲学和经营之道广为传播,真是功德无量。

  笔者认为,公司研究需坚持的“第一信息源原则”,同样适用于巴菲特研究。本书的最具价值之处,正在于通篇都是巴菲特本人原汁原味的言论和思想,符合第一信息源的原则,大大减少了信息失真和误解的产生。

  美国卡多佐法学院和其他法学院、商学院关于合理公司行为的专门课程都将本书列为标准教科书。不过对广大投资者尤其巴菲特迷来说,或许格雷厄姆的《证券分析》是“《旧约全书》”,巴氏此书则是“《新约全书》”。

  千万别以为这些讨论投资、经营等严肃话题的信枯燥乏味,非但不枯燥,甚至可以说是妙语连珠、兴味盎然呢。其中包含的智慧和幽默,让人忍俊不禁。略举数例如下:

  塞缪尔·约翰逊的马:“一匹能数到10的马是杰出的马——但不是杰出的数学家。”类似地,一家能在行业有效分配资产的纺织品公司是杰出的纺织品公司——但不是杰出的公司。——关键要上对船,即选好行业、选好公司。

  宝马赠英雄:优秀的骑士会在好马,而不是在衰弱的马上充分发挥。——在买进公司或普通股时,应该寻找有一流管理人员的一流公司。

  泰德·威廉姆斯式的纪律:他把棒球的击球区切割成77个格子,只有当棒球处在他的 “最佳”格子中时,才能使他打出0.400的击球率。换言之,等待合适的抛球,将意味着步入名人堂。——耐心等待目标公司正好落入“幸运区”的机会才挥棒投资。

  鲜花与杂草:如果拥有管理优秀的杰出公司的股份,我们喜爱的持股期是永远。我们反对在公司表现良好时忙于抛售股票,兑现盈利,却死抱住令人失望的公司的人。彼得·林奇曾恰如其分地形容这种行为,是在铲除鲜花,浇灌杂草。——长期持有杰出公司股份,存优汰劣。

  公主之吻:遭到监禁的潇洒王子被美丽公主的一吻从癞蛤蟆的身体中解脱出来,在易受影响的童年时代,许多管理人员显然对这样的童话故事印象深刻。结果,他们确信他们的管理之吻可以对收购公司T(Target,目标)的盈利能力带来奇迹。……我们已经观察了许多吻,但没有什么奇迹。然而,许多负责管理的“公主”仍然平静地相信她们的吻的未来潜能——甚至在她们的公司后院已经深陷在毫无反应的癞蛤蟆中之后。——警惕对于企业购并的乐观主义和对股东带来的伤害,毕竟癞蛤蟆太多而奇迹太少。

  病马之卖:有人带病马去看兽医:“您能帮助我吗?我的马有时免强能走,但有时却一瘸一拐。”兽医答:“没问题——在它勉强能走的时候,卖了它。”在收购与兼并的世界中,这匹马会被当作是塞克拉泰瑞特叫卖。——路遥知马力,日久见人心;收购企业要看其有无持续稳定的经营历史。

  四条腿 :考虑会计问题的经理永远不应忘记亚布拉罕·林肯喜欢的一则谜语:“如果称尾巴是腿的话,一只狗会有几条腿?”回答是:“四条腿,因为称尾巴是腿并不能使尾巴成为腿。”即使审计师愿意证明尾巴是腿,经理们也应牢记亚布拉罕的正确答案。——真的假不了,假的真不了。

  人们常说“简单制胜”,按笔者理解,并不是因为简单本身决定胜利,而是因为简单的东西往往符合事物的本质,本质的东西通常都是简单的,所以“简单制胜”,其实是“本质制胜”。

  格雷厄姆很早就告诉巴菲特:“最聪明的投资方式,就是把自己当成持股公司的老板。”巴菲特认为,“这是有史以来关于投资理财最重要的一句话。”巴菲特在实践格雷厄姆思想的过程中,吸收了费舍、芒格等人的思想,逐步洞悉了投资的本质,而且执行得够彻底,坚持得够长久。

  巴菲特投资方法的核心(注意:不是全部),就是以企业主的心态,低价买进、长期持有少数杰出企业的部分或全部股权,即以合理的价格,将资本集中投向拥有一流管理人员的一流企业,分享优秀企业的经营成果,这不仅完全符合股票市场的本质,而且起到优化资源配置的作用。巴菲特其实没有秘密,他每年都无私地将他的思想和大家分享;如果非要说有秘密,笔者认为那一定是他的投资返朴归真,是一种符合市场初衷的投资,是一种本质投资,他就是靠本质制胜,本质为王的。

  格雷厄姆和巴菲特都反对以市场价格波动为中心的趋势投机。投机是非本质的,是一种异化。历史和现实都证明,投机者鲜有大成就者。格雷厄姆在《证券分析》一书中说:“从本质上看,只有少数投机者能保持常胜不败,而且没有人有理由相信在其它多数同道都将失败的情况下,他自己却总是能成为赢家。所以,在投机方面的培训,无论多么精妙多么全面,对个人来说都是埋下不幸的根源。许多人都是被由此引入市场,初期小有收获,最终几乎人人惨败。”巴菲特则把投机者的武器——技术分析讽刺为“图表巫术”。

  本质为王的真理,并非仅仅在投资界生效,在其他各行各业也都普遍适用。以可口可乐为例:很多人认为可口可乐的成功靠的是神秘配方,其实不然。在一次测试中,可口可乐的总裁居然无法正确区分正宗的可口可乐和几个中学生配置的可乐,因而引发了一场风波,还好可口可乐的这位总裁解释得很巧妙:消费者买的是水,而我们卖的是品牌。这个例子说明,碳酸饮料行业的本质并非配方消费,而是品牌消费。可口可乐正是因为正确地把握了其行业本质,才得以称霸全球。

  又如,据郎咸平教授指导的一个课题组研究,英国的尼路咖啡站在巨人星巴克的肩膀上,更好地掌握了咖啡连锁的行业本质:体验消费,正在快速崛起并赶超星巴克。
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