日元的股市风险偏好指标作用值得斟酌
    资本市场相互关联,股票市场和外汇市场就有着密切的联系,很多投资者将日元当作市场风险偏好的风向标:当美元兑日元走强时,一般认为市场风险偏好上升,有利于股市;相反,当美元兑日元走弱时,就认为市场避险情绪上升,不利于股市。日元作为避险货币的作用得到了市场广泛的认可。不过我们发现,日元作为股市风险偏好指标的作用正在弱化,这一现象值得关注。

  2005年至2008年,美元兑日元走势和股市确实呈现了非常强的正相关性。其与美国标普500指数走势的相关性高达0.69。不过,这一联系在2009年3月股市见底后明显改变。数据显示,2009年3月至今,美元兑日元和标普500指数的相关性变为负0.72。这也意味着2009年3月后,日元走强时股市走强的概率甚至更高一些。

  美元兑日元和股市的关系之所以发生如此大的改变,主要和美国的利率变化有关。日本央行长期维持低利率,日元利率从1996年开始就没有超过0.5%。美国从2004年中开始加息,美元利率从1%一路升至5.25%,之后由于金融危机,利率在2008年底降至0.25%的水平并持续至今。可以看到,从2005年至2008年底,美元利率都较大幅度地高于日元,套息交易导致美元兑日元走势和股市呈正相关性。2009年后,美元与日元利率差别不大,导致日元走势和股市的关系变弱。

  根据观察,当前和股市关系最为密切的外汇盘是澳元兑日元。2004年至今,澳元兑日元和美国标普500指数的相关性达到0.92,和香港恒生指数的相关性达到0.67。相反,过去也和股市走势密切相关的欧元兑日元、美元兑日元,与股市关联度大大降低,这种变化和澳元利率一直较高而欧洲、美国持续降息有关。

  港股方面,由于内地经济放缓趋势明显,政府出台进一步紧缩政策的可能性很低,美国近期一些经济数据有回暖迹象,经济放缓程度可能会弱于悲观预期,这些有利因素将对市场形成支撑。不过一些不利因素也值得关注:首先,由于央行开始从市场回收流动性,内地股市8月的资金情况差于7月;其次,当前市场的乐观情绪有所抬头,美国看多标普500指数投资者的比重,已经接近60%的历史平均水平。再次,业绩超过预期的美国上市公司占比回落,2季度业绩开始公布时,业绩超过预期的标普500指数上市公司占比在80%以上,最高达85%,而现在这一比例已经回落至75%左右。

  整体看来,8月市场走势难以像7月那么凌厉,市场在冲高后面临一定调整压力。不过,当前市场估值水平相对国债还是非常有竞争力,因此中长期趋势向好,即使有短期调整,幅度可能也不会太大。
 
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