审视全复制策略
    

  使用全复制策略构建沪深300指数期货套利头寸的现货部位时,应关注增发导致的自由流通股数量上扬、停牌、小权重个股交投规模有限等事件冲击。在稳健获利过程中,貌似稳健的获利方式,需要实际来检验及修正。

  正向套利实施上,机构、公司等大资金偏好使用全复制策略构建现货组合。理论上,全复制策略,具备实时贴近指数走势、产生负超额收益概率小、持仓期间无需调整组合权重等优点。使用全复制策略构建的现货组合,套利组合管理者在平仓位置触及后可及时解除头寸,无需担心其他复制形式可能出现的负向超额收益情形;全复制形式的套利者在建仓时,不用根据建仓时间,对现货部位配置正向或负向定价偏差的方案作出抉择。持仓过程中无需进行调整,节约了交易费用,减少套利收益遭到摊薄的情形发生。正是由于符合稳健套利操作要求,益发彰显全复制策略在现货构建策略上的地位。

  实际操作时,使用全复制策略构建现货组合,需要谨慎关注如下三点:

  1.自由流通股数量。全复制策略,建立的现货组合,反馈的是套利建仓时的自由流通股与A股流动股对应的比重。如果出现一些事件,改变自由流通股或A股流通股数量,且改变的幅度超出了上调或下降一个档位所需要的最低水平,那么,已持有的套利头寸现货部位将面临调整要求。

  由于增发等事件,引起自由流通股数量增加,如个股价格未出现大幅变动,自由流通市值也相应地随之增加,进而权重发生变化,如果增发事件导致自由流股数量增加,原有的现货配置结构已经不能反馈自由流通股数量发生变动的情况。在增发数量较多的情况下,现货调整压力放大。按照沪深300指数成份股增发情况,1—3月份,近30家个股进行了增发,个股增发对现货组合的影响需谨慎关注。

  2.现货市场个股深度、广度。市场的深度与广度将影响到个股的成交量,进而影响到套利介入资金、执行效果。沪深300指数选取交投活跃的品种作为成分股,已经为期现套利提供了良好通道。随着越来越多的借助期现套利等模式获利的资金进场,一些成分股成交量有限,影响了全复制策略的施展空间与获利能力。

  3.停牌。套利者需要关注停复牌时长、套利头寸持仓时间与停复牌事件的重叠度、预期停牌事件将引起的复牌走势、停牌股票对跟踪效果的冲击。

  为减少停牌可能的冲击。第一,预判停牌股票可能持续的时间长度,知晓对何种套利头寸需采取行动。第二,判断停牌事件原因及冲击力量,进行剥离或加入操作。重大利空或利好因素将导致复牌后的行情大幅变动。这里就正向套利情况,分析建仓发生在停牌过程前平仓发生在复牌前应该执行的操作,假设在停牌起始日前一天现货权重符合最新成份股权重,那么,我们就需要在隔日将停牌头寸解除。具体上,以申购、卖出ETF或开放式基金的形式进行。类似地,也可在合适的时点加入或解除停牌股票。第三步,视风险偏好,作出增厚现货部位超额收益操作。如果停牌期间基本面相同或相近的股票走势良好,适当增加停牌股票的配置;如果基本面相同或相近的股票走弱,可择机通过ETF或重仓停牌股票的基金剥离停牌股票。影响停牌个股开市后走势的因素较多,如果属于重大利好或利空等事件触发的停牌,预估重新上市后的价格就不宜选择基本面与之相近的个股作为参照。

  影响全复制套利模式的情况还有交割价制度安排等情况。比如,采用全复制模式,如果不能提前平仓又无法展期,惟有持仓到交割日,按照等量分批出清现货平仓,这样做,无疑地,推高了套利成本。

  (作者单位:国泰君安期货)

 
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