最近一段时间股市的不断破位下跌，大大出乎人们的意料。尤其是在本周，管理层就稳定市场提出了6项措施，应该说还是很有针对性的，大盘即便因为积弱已久，一时还难以作出明确的积极反映，但也不至于出现很大的下跌，而实际上这种想来最不应该发生的局面，还是成为现实。两市同创新低的行情，让广大投资者感到无所适从。不少人在探讨：股市为什么会如此暴跌？也有人提出了自己的看法：海外热钱正从股市中抽离，其大规模外逃是股市下跌的真正元凶。

　　有关外资从中国市场撤出的消息，最近传得比较多。有人从对公开发表的几组相关数据进行交叉分析后发现，7月份我国出现了明显的外资流出迹象，数量达到上百亿元。而在海外市场上，由于美元的走强，国际资本从新兴市场国家退出回流美国市场的局面，也的确有所发生，一些海外大行也作出了调低对新兴市场国家投资比例的政策建议。这种状况，自然也会在一定程度上影响到中国。多年来，中国一直是新兴市场国家中吸收外资最多的，在全球经济增长放缓，特别是美国面临衰退的背景下，外资流入放慢，乃至局部出现外资的回流，显然也是不可避免的。而在这过程中，的确可能会有部分海外热钱也夹在其中同向运行。

　　为什么说只是有可能有海外热钱夹在其中呢？这主要是因为到现在为止，国内还没有一个对海外热钱的正确计量，也就是根本不清楚到底有多少热钱已经进到中国，甚至什么样的资金算是热钱，现在也没有标准的解释口径。所以，即便从公开数据中看到了外资有流出中国的情况，也不能因此就断定其中有多少是属于热钱出逃。

　　现在再来说说股市。由于我国资本市场并没有完全对外开放，因此理论上除了少量QFII以外，其他外资是不能直接进入股市的。当然，在实践中也的确不能排除会有一些热钱性质的资金以各种方式进入了股市，但是在目前账户管制的条件下，这个数量不可能很多。既然进来的就不多，那么即便现在这些热钱全部撤出，又会对市场产生多大的抛压呢？进一步说，近期股市成交十分低迷，一般单个股票每天能够成交10亿元就是相当不错的。这样的交易规模，很难想象可以让海外热钱很从容地撤出。还有，如果确实有热钱进入的话，应该是发生在最近两年的事情，因为这期间本币升值与股市上涨都比较明显。而现在股市已经跌了很多，热钱在这个时候杀跌恐怕未必会有什么盈利，它有这样做的必要吗？当然，有人从"阴谋论"的角度来解释，认为热钱就是要通过打压中国股市来达到搞乱中国金融的目的，但问题在于这充其量只是一种假设或者猜想，并没有足够的依据，因此也就不能成为讨论问题的基础。

　　应该说，在股市运行的过程中，各种资金都可能出于各种原因而撤离。就近期的行情而言，出于对未来经济走势的担忧，外围资金入市不多，而部分投资者因为对"维稳"的预期落空，在恐惧中卖出股票。这样，在缺少接盘的情况下，股市出现了大幅度的下跌。实际上，这种走势还是比较容易解释的，它是市场在特定环境下运行的必然结果。显然，这里并不存在所谓的海外热钱在刻意做空，因为没有发现这样的迹象，而将股市下跌归咎于海外热钱的撤离，至少是夸大了事实，而且还会混淆股市下跌的真正原因，不利于对症下药解决问题。在大家都在为如何重振股市而努力的时候，搞清问题的本质，实事求是地对此作出判断，这是重要的基础性工作。

　　⊙申银万国证券研究所

　　市场研究总监 桂浩明