华宝兴业动力组合基金基金经理 刘自强

　　经典的经济学理论告诉我们，价格是供需决定的。而在大多数成熟的产业中，需求的变化常常是很稳定的，因此对行业的跟踪主要集中在供应上就足够了。但是，在投资品的世界里，这个逻辑是完全失效的。在这个世界里，我们既搞不清需求，又确定不了供应。

　　决定投资品的需求和供给的是市场预期，更简单点说，是投资者的心理。股票的供应量是多少？不是IPO或大小非，也不是流通市值，而是在这一时刻，所有投资者准备卖出股票的总和，你能确定有多少吗？需求也是一样，在市场持续上涨的阶段，赚钱效应会不断吸引资金进入，钱，根本不是问题。但是，一旦赚钱效应消失，甚至不断出现亏损的情况下，就别再拿市值与居民存款的比例说事儿了。没有人愿意入市的时候，钱再多也不是需求。

　　如果说预期决定价格，那我们就应该好好对预期进行一下分析。经济学家总是会说，预期是理性的。也许是吧，从美国这样的成熟市场来看，理性的成分确实较多。次贷风潮席卷了金融行业，但美股也就跌个20%就企稳了。受影响大的金融股跌得多点，可一点不妨碍钢铁、机械之类的行业大涨。不过，在理性预期理论出现之前，大家都认为预期是适应性的，我想，这才是人们内心深处最本能的预期模式吧。适应性预期说起来比较深奥，大白话一点，就是---惯性。股票天天跌，于是大家都预期还会继续跌；房价天天涨，于是大家就觉得以后也不可能再跌回去了。在一个缺少成熟度的市场里，理性的投资者总是最痛苦的，因为他靠价值判断来决定投资策略，而市场却在惯性的引导下越走越远。我想，这才是我们的市场经常出现暴涨暴跌的真正根源。

　　在过去的一年多时间里，惯性引导着众多非理性的投资者把市场推到了6000点，然后又以摧枯拉朽之势把所有的希望与信念全部击溃。而这还不是最可怕的，最可怕的是，惯性变成了习惯。很典型的例子是房地产，2003年的时候去看房，觉得上了1万/平方米的房子简直是在抢钱。可是四年过去了，现在要是能在上海中环内买到2万/平方米的房子，估计人人都跟捡到了宝一样。习惯，已经改变了我们内心中对房子的估值。而现在，习惯又在改变我们对股票价值的判断。如果我们真的适应了当前的估值水平，那么市场反弹的希望就会更渺茫，调整的时间和幅度就会更长、更深。

　　遇到好多人，都喜欢问：你觉得会跌到多少点？我不知道，我其实很想问问，你习惯了么？我看到的是市场中悲观和恐惧的氛围，我想惯性还会把市场带到更低的位置吧，但我不愿意在A股市场的估值水平接近、甚至是低于成熟市场的时候放弃自己对价值的判断。理性的投资者一定是痛苦的，因为谁也不知道惯性会有多大，市场总是会超越价值判断的底线，所以我们看不到抄底成功的价值投资者。但是，从长期来看，真正为投资者创造价值的，正是这份痛苦的理性。

　　你习惯了吗？我还没有。